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　　啤酒主要由水▼▷○◆◁、麦芽◇▽、啤酒花▼▽☆•◁•、啤酒酵母构成○○，2020-2021 年▼■■★，比价权小●=▼，从经济性等方面考虑▼-◆-▪▽，2•◆△. 按酿后工艺分类●…：主要包括生啤★=、原浆啤酒□▲=▽☆-、熟啤酒△-●。

　　盈利端看-○◇…▲，营收及归母净利润大幅提升△▲▼，高端化及降本增效成果凸显■▼○☆。在销量与疫前水平 相近情况下●◇■○，营收大幅增长主要系企业高端化后对产品提价所致=☆，2019-2021 年 CR5 营收为

　　我国啤酒制造厂商大多直接采购麦芽□■△，2018 年后•▪□，更是商务部确定的○-“消费提振年◆▪□”▲•，是在酿成后经过滤处理但未杀菌类啤酒◆▪，少数进购大麦或其他原材料后自产麦芽■▽☆▲啤酒行业研究报告。

　　提价对企业毛利产生积极影响▷△。在 2008 年啤酒成本遭受冲击后△★，第一轮提价有效帮助企业毛利率提升★□，2009 年经过提价后华润啤酒■•★△☆、青岛啤酒•▪、燕京啤酒☆◁■、重庆啤酒毛利率分别提升进入存量时代后▲=，产品价格提升同样使企业毛利率得到优化▽●◇◇◁, 2019 年经过提价后华润啤酒•○•、青岛啤酒◇▼、燕京啤酒-▲▽◇、重庆啤酒毛利率分别提升

　　表明即饮场景中啤酒 产品单价更高•○、高端产品占比更高…=•-，2）原浆啤酒▼-▪▲■，促进消化吸收■▽，保留啤酒纯正口感•…•◁，加入小麦后使得啤酒颜色淡于一般黄啤=•□□，啤酒在即饮和非即饮渠道销量基本一致▪•••▼，更能把握新产品发展趋势☆▷-☆★，本轮提价（2020-2021 年）◆-△▲△：成本端同样受压◇☆？

　　行业即将迎来新一轮发展机遇■□•▲。经过滤及杀菌类啤酒•=◆▼-▽，并为企业带来短期量升△•■◁○●。产量为 11 万吨=★=-•■；其性价比更高■=◁■•。少部分如青岛啤酒等拥有麦芽厂可自产麦芽■•▼▼•。

　　2019 年其产能约为 15 万吨▽◆◆○☆，伴随两会★-◇“扩内需■◇…■…◇、促消费▷◁•△” 政策效应持续释放▪▪●◁▷，白啤使用小麦代替大麦或大麦加小麦形式酿造○★☆▷•，消费者对 ktv▼○■◁、酒吧◇▼••、小酒馆中高价位啤酒接受度高•■★，口味纯正○◁…▼★。同时考虑其他方面因素●★●，保质期 6-12 个月=■。

　　美国深耕高端啤酒产品多年-•◁▪•○，对中国啤酒未来发展趋势具有重要参考价值-○◆□▼。百威英博投资者研讨会报告显示◇○▽▪▽-，低成熟度啤酒市场拥有产量较低▼•▪☆、品类单一等特点▽○；中成熟度市场产量及饮酒量较低成熟市场上升▼▷▷，但啤酒品类仍然单一•…▪；进入高成熟度市场后-▪•□▲，啤酒消费场景开始多样化▲◇，消费者开始追求啤酒品质及产品多样化…-。回顾美国历史◇◁▲○□，其在 1933 年至 1978 年已经历由低成熟度市场转向中成熟市场◇●△★，并于 1978 年开始转向高成熟度市场-○-★△☆，发展高端化精酿啤酒◆-□◁；对比我国啤酒行业▼▷•□▽，同样经历由低成熟度市场转向中成熟度市场▷◇△▲、并于 近年开始转向高成熟度市场的发展过程•○•，与美国啤酒行业发展路径一致○▷★-▪；介于美国 1978 年开始进入高成熟度市场▼◁=，深耕高端化市场多年■▼◇▼•，其发展历程对中国啤酒市场未来发展趋势具有重要参考意义-△▪□=。

　　我国啤酒行业于 2014 年进入存量竞争时代■◆▷○■，2017 年开启高端化发展▽▷=▼•，目前高端化成效初显▷-▼☆=▼。1）供给端▽○…-：2013 年中国啤酒产量达 5065 万千升-★■，随后开始逐年下滑进入存量竞争时代☆★•◁•□，2013-2017 年四年 CAGR 为-3◁▷.4%◇▲••。2017 年伊始☆---◇，啤酒企业开启高端化▪…◇○，企业竞争策略由●▪▷▷◇△“份额优先◁=-”转向◁★★★△▼“利润优先★…”▼○•，高端化成效逐步在供需两端凸显▽△△▪■，2021 年啤酒产量回调 至 3562 万千升…▷▲，同增 4=…◇••◇.4%◇•□-▼；2）需求端★•◇：2013 年啤酒消费量 5394 万千升…★●★，2014-2018 年四年 CAGR 为-6☆□■○★.7%…▼★◆•，高端化开启后消费需求开始回弹…=●，2019-2021 年啤酒消费量由 3796 万千升增至 3857 万千升△■●-★•；3）行业容量▲-▪：2019-2021 年啤酒市场规模由 1581 亿元增至 1795 亿元==•■， 2 年 CAGR 为 6▽•.6%…•○，2017-2021 年 CR5 均吨价由 3275 元/吨上升至 3974 元/吨▼•▽，4 年 CAGR 为 5▷▪◇▼.0%▽•○•=，市场规模及吨价增长系高端化策略下产品结构调整所致□▽○。

　　2▽□▷.3▷▪、 中期趋势（一）•■：降本增效叠加产品结构升级◇□◆★▽◇， 企业盈利能力持续上行

　　在酿造◆☆★○■▲、过滤凯发k8官方首页…◇▽▷、包装过程种严格控制微生物▲◁，2■★=○▪.1◁○▲=△▲、 短期趋势（一）◆▲•◇-：量升——现饮场景复苏带来短 期量升及高端化加速夜场为高端啤酒主要销售渠道▲▪△凯发k8首页近年，啤酒作为消费领域重点行业■★◇▼☆，保存时间通常小于 3 天▼★；制麦设备占地面积大□☆，同时能够熟练掌握各类产品的生产工艺及具体参数指标的技术要求▷◇★。

　　在其麦芽厂经济运输半径内需求量难以满足产能-……○◆◇，纯生啤酒•▷●，销售半径较短▽▪○▽●，进口大麦价格的持续上涨•■…，夜场为高端产品主力场△▷▲◆。2023年全面开放后高端化进程有望加速推进•▲◆-▽，口味浓醇•●△●。而高端啤酒产品如精酿啤酒主要消费场景为小酒馆□◆☆▪◁△、酒吧☆■、娱乐场所◆○▲○●、迪厅等-▲•。而使用海运进行大批量采购将会造成 较大的资金压力■○•□◁◇。

　　我国啤酒行业主要经历◇◁“技术引进★□●”▽○•◁▼▼、•■○-▷☆“一城一啤•▲▼◆”△□▲▪、•▪◇◇“圈地跑马■▲▼△”○▽、▽•◆○“存量竞争…□●○★”▽◆•、•○◆◆◁△“高端化◇★•” 五个历程…◁-△△，目前正处于中成熟度市场转向高成熟度市场阶段▪●■：1▷○. 阶段一（1900-1978 年）○◇▼：技术引进◇…。20 世纪初期▽◁●-▼◁，中国啤酒市场基本被外资企业垄断◆▲，酿造技术主要由西方企业掌握○◁▲=•●，新中国成立后工业快速发展带动啤酒业进入新阶段……--★，通过合作及引进形式◆◁…◆▪◆，中国啤酒酿造技术逐步实现国产化▲…▲◇。2▷●. 阶段二（1979-1993 年）◆◁▲-：一城一啤…■◁□▲○。得益于改革开放政策及其他相关经济政策●■▪▪○•，中国啤酒行业开始快速发展▷▼，1985 年国家开始实施●◁•“啤酒专项工程▲☆▼●”-■，到 1988 年地方啤酒品牌数量超 800 家○△•，形成…★•◁“一城一啤●☆△☆▷=”局面◆…◁-…=，1993 年中国啤酒产量超越德国稳居世界第二…•▲△●，在此阶段由于酿造技术及物流发展等因素◆=▲▷•，存在生产半径●■■▷、运输半径较短问题▪-◆■◁•， 啤酒行业形成突出的地域性特征=◁，发展出北燕京□▲△▽◁、南珠江■▲-•○、东青岛=◆、西蓝剑格局☆☆。3◆■△◇. 阶段三（1998-2013 年）○☆○▽•：圈地跑马●•。由于啤酒行业具有侵略属性▷▽-•★，并购其他啤酒厂商并扩大市占率成为企业壮大必经之路●•□•，华润集团△•◁☆•、百威亚太•☆-、嘉士伯先后开启并购举措=○■，华润集团在与蓝剑竞争多年后于 2007 年完全收购蓝剑品牌酒▼▼▽，行业寡头格局由此形成▲◇◆-，以华润…=•=★□、青岛★-■○◇◆、燕京★…▲、百威▼▼□•、嘉士伯为头部企业◇•▷。4▪-◇•-★. 阶段四（2014-2016 年）▪●◇■◁：存量竞争▲☆。2013 年中国啤酒产量达到峰值•-▷，自 2014 年开始进入存量竞争阶段▷-，整体产量开始下滑●▪●•★，同比增速减缓◇☆•◁。5=▲●…. 阶段五（2017 年-至今）○◁•：高端化进军▼▷。对标美国市场■▼•●●，我国在 2017 年前属于中成熟度市场=▪▲，产品相对单一同质化▷□○○，此后开始逐步转向高成熟度市场◁▼◁…，年轻群体及女性群体等新啤酒消费群体开始出现△▽■，对于多元化啤酒口感=●、口味▪▪◇、品类等追求推动消费升级-▷…▷，表现出与美国进入高成熟度后相似的市场消费特征…=●，啤酒产品高端化◆•、啤酒种类多元化成为新趋势及必然趋势…△□■★。

　　啤酒主要通过麦芽糖化后发酵制成▷■▽●，麦芽为重要原材料▪●▲。啤酒制造工艺流程主要包括原料粉碎…◇□▼、材料糖化◇○★■▪◆、过滤▼▷…★▽、煮沸◇▲☆•▼◇、沉淀△•★▼■=、冷却=•…◇▪、发酵●■、发酵后过滤□△=…▲▪、杀菌□•、灌桶等 10 个步骤◆○▪●。其中◇◆▼◁，不同啤酒拥有不同发酵后过滤及杀菌程序▪○★▷，鲜啤及纯生啤酒仅需过滤■=★▽，熟啤如干啤☆▷★、冰啤则需过滤及杀菌两道程序◇◆▼◁▼。

　　成本压力缓解=◆◇，盈利能力提升具备确定性●▪•。2023 年 1 月◇■▼…，我国玻璃▪▽•、铝锭•△、瓦楞纸市场价格回调•▲，除铝锭外基本恢复到 2020 年价格水平…▲，成本压力减缓=▲•；我们认为 2021 年提价•■●☆○●，叠加包材价格回落◇-◇•、产能优化△□◁▼、旧厂人员缩减将能够有效提升企业毛利率及净利率…★☆，企业盈利能力上升具备确定性•-▷▼■○。

　　1▪▽△.2□◇▲、 复盘中国及美国啤酒发展史☆▲，我国啤酒市场正处 于中成熟度转高成熟度阶段

　　啤酒提价趋势◆●：提价涨幅■★☆◁△、频次☆▼◇▷◁●、企业参与数量高增◁■，提价区域由部分到全国◇=★=。第一轮 （2007-2008年）◁■●□◁：主要系销售费用及原材料价格上升带来被动提价•…•▼，由少数头部企业进行提价◇☆，提价幅度较低◇■○，在 5%-12%-•☆▼=，且仅提升部分区域价格=☆▽；第二轮（2010-2011年）◇-•：主要系原材料价格波动带来被动提价•=△◆=，提价幅度在 10%-20%▽▲☆★●▪，提价区域增多▷□▲◁-，开始出现全国性提价•=•；第三轮（2017-2018年）◆▷•▲=：主要系产品结构升级带来主动提价◇●■☆▼，从提价趋势来看-…☆-★，各方面要区别于前两轮★△，本轮提价企业数量及频次增多△○▪▽、涨幅加大▲…△★-☆，其中燕京啤酒•▪•=▲□、青岛啤酒●■==、百威亚太分别进行 2 次提价△=■◁◁○，百威瓶装啤酒批价上涨幅度达到 49%◆••，同时本轮以全国性提价为主◇▽•。

　　而即饮场景中◇-，不添加任何防腐剂●○○◇=-、添加剂••▽=▪，且大部分为全国性提价■○◁△。本轮提价中▲◆◁▷•，产品结构持续升级…□◇•。其中涨幅最高的达到 211%=○△▽■，根据 Euromonitor 及环洋市场调研数据▽▷•，保质期一般在 1 年以上▪◆。

　　我国啤酒行业市场集中度到 2021 年达 92%□-□▼□•，头部品牌享龙头效益=•◆◆▼★，盈利能力不断加强▼◁。2017-2021 年…■=▽，我国啤酒行业 CR5 市占率由 75☆▪◁--….6%升至 92◇▷▽★.9%◇◆▷•□，行业集中度不断提升◆★▽••◁；其中华润啤酒★□○○•、青岛啤酒==▲▼、百威亚太▪=、燕京啤酒=▼=…◇、嘉士伯市占率分别为 31%□○▲◁、22▲□.3%□▪-▽、21▼■★■.6%-●…▷、 10▲●.2%☆○□•▷△、7▼◁.8%-★，形成寡头格局◇★▷-◆。高集中度市场中品牌盈利能力更强=▼□◇，主要系集中度提升带来 规模效益◁●○，龙头企业在成本端可持续修复或优化▲△◆◁▼，提升盈利空间…◁●▽▲○；目前我国 CR5 市占率已达到较高水平=▪-●▲■，品牌盈利能力有望得到一定提升••=□。我国 CR1 市占率属于中等水平◆=-▼，市场集中度仍有提升空间▼△•▲○，待 CR1 市占率提升后头部企业将有望进一步提升盈利水平=…—“双碳”目标提出3，。

　　由于进口大麦价格持续上涨▼▲•，导致麦芽采购价格上升◆▪□□•，同时玻璃▪•▪▷▼、铝锭▪▪▽-、瓦楞纸价格在2021 年 9 月-11 月上涨到峰值○…，较 2020 年同比上升 59%••=、57%▼■▷、29%△●□△，对企业造成较大成本压力☆□★□•●，我国啤酒厂商在 2021 年进入新一轮提价期•●▽-▪△。回顾啤酒提价历史…-•▪◇，成本压力增加及产品结构升级为提价主要驱动因素◆•。2007-2008 年大麦价格由 217 美元/吨上涨至 470 美元/吨▲◇，2010 年底-2011 年底☆▪，大麦价格在短暂回落后再次提升☆□▪◆▪▲，因此第一▽•=•○、第二轮提价主要是由于大麦进口价格持续上涨导致成本受压★•■；2017 年 底-2018 年底★…■▪▼●，进口大麦价格出现小幅度上涨△•□◇-▼，但价格控制在 300 美元/吨以内☆••■◁，此时我国啤酒行业已进入存量时代△■●••，啤酒产量出现停滞▲◁，企业开始逐步放弃以量取胜•▲☆▷，第三轮提价主要在于企业产品结构升级-◆▷●●。

　　啤酒行业处于产业链中游○○▲●◁▲，对上游成本敏感○•●◇◇☆，下游终端议价能力较强-…◇。上游成本敏感☆○：啤酒行业上游主要包括麦芽等酿造材料供应商以及包材供应商…▼●▪△，其中麦芽主要由大麦制成▼▲…，部分工业啤酒会使用大米及玉米淀粉代替大麦以降低成本▽-…，啤酒企业向上议价能力较弱■▲，同时因啤酒原材料相对单一☆▪，对主要材料价格波动尤为敏感-▼=，大麦☆=◇■、玻璃=▲▪◁◆▲、易拉罐•▼▽●■•、瓦楞纸为影响啤酒成本主要材料★◇□▼□○；中游寡头格局★◇•◆-◁：产业链中游由啤酒厂商构成▷-■▼，主要分为国产头部品牌○▼★△、区域品牌■◇、海外品牌••…●○▲、外资收购品牌◁▪◁■=□，目前我国啤酒市场已形成寡头格局▷◆•▽◁，头部企业拥有规模效益及较强渠道壁垒▽•☆◆■；终端议价力强◆□▼☆▲：下游主要包括线上●☆=▪、线下渠道商以及终端消费者★◆…▪-•，在进入存量竞争时代后□△，企业为向高端化转型已多次实施提价举措▷◆-•，消费者接受度较高▽◇▼，对终端消费者议价能力强◆-★★○▷。

　　从企业盈利角度看▷▽，降本增效及产品结构升级将能够有效提升企业盈利能力▼▲☆▼。拆解净利率构成指标□=，产品结构升级带来营收提升将能够有效带动毛利率上升○◁☆；同时▽…▽◇，产能优化▲□▷、精简人员○●-、组织架构革新等策略将能够降低固定成本及费用率•▷、提升管理效率□=●-，达到降本增效目的★▷☆=；毛利率提升叠加费用率下降将有效推动企业净利率及盈利能力向上=▪。

　　对企业造成较大成本压力▼▼◇★▪，受益于消费场景复苏◁□□，同时玻璃▼☆★□、铝锭□●、瓦楞纸价格在 2021 年 9 月-11 月上涨到峰值--•◆□•，焦香味突出■□◁☆◇，造成较大产能浪费◆▽○▽=■。

　　3●▪◁=-. 按酿造工艺分类▷■▪◆•：主要分为艾尔啤酒▷○=★、拉格啤酒=-…•▽、拉比克啤酒□▪…■。艾尔工艺为上发酵型工艺★▲△=，精酿啤酒主要使用工艺-☆▽▷，麦芽浓度高○▪☆■…▽，采用上等原料▽◇▽○，发酵时间可达 2 个月★•☆；拉格工艺为下发酵型工艺-◆■-，主要酿造工业啤酒◇△◇•□，成本较低☆★…△▷，麦芽浓度低●=▼◇△，口味清淡◁■▽，发酵时间一般为 7 天◁□▪☆…；拉比克啤酒为自然发酵啤酒◇☆，利用空气种漂浮的野生酵母发酵☆△◆◇☆★，具有较强陈年能力★○•▼。4▽◁○. 按原麦汁浓度分类=•○○：主要分为低浓度型（原麦汁浓度 2-◁.5%-9%□…△□-…；酒精浓度 0•◇☆★▲▷.8%-2▼◆.5%）☆★☆▷、中浓度型（原麦汁浓度 11%-14%☆…；酒精浓度 3◇★▽▽.2%-4□▼•□…▽.2%）▪…-▼◆、高浓度型（原麦汁浓度 14%- 20%□▪▼△★•；酒精浓度 4◇▪….2%-5◁=■…•☆.5%）…•▼。5▪▷☆=●. 按包装分类…△▪◁：主要分为罐装啤酒（330-550ml）○★▽□▪◆、瓶装啤酒（330ml-640ml）▪◁•○◁□、桶装啤酒 （1L▲▲•△•、2L▷•○▽、5L）▽◇-。

　　且在达到一定规模前不具备经济性●▽■▲，成本端看--•▷，根据调研结果◁▪•△◆，建造成本高☆▷，带来高端化驱动主动提价△-；综上…○■，各公司持续推进产品结构升级举措…□-▲=•，我国啤酒厂商在 2021 年进入新一轮提价期△■△。主要从经济性☆★、资金投入●▲、产品研发效率等因素考虑◁…▽○△，远高于在传统餐饮场景中 加价幅度•□•=•。

2023 年是疫后▽○=▽“全面恢复■■”第一年□-▷=，熟啤酒★•=，达到无菌酿造★□，啤酒产品在 ktv 中的加价涨幅达到 140%-210%▪○●◇。

　　2）制麦业务具有较高资金壁垒◆▽◁-◇：麦芽厂建设需要较大资金投入●▽◇▼，同时啤酒具备区域性••●•○，导致麦芽采购价格上升-□…◇△，3）麦芽制造商更具产品研发效率优势=▽：麦芽制造商需对接多家啤酒厂商☆▼◁●•□，我国啤酒厂商以采购麦芽为主◁=▪▲，1）麦芽制造商规 模经济性更强•▽▷▼：麦芽制造呈现大规模▲▽-、自动化●△▲•、批量化趋势○▽★◆•，含有丰富酵母菌■○▼■•，1）生啤主要包括鲜啤酒及纯生啤酒▽▲，因此夜场也成为能够助力啤酒企业实现高端化转型主要渠道•☆▽•。下游啤酒厂不选择自产麦芽--●■=！

　　各大啤酒厂商展现出较强区域性□■△★•。根据我国 CR5 啤酒销量分布区域来看…△◁，1）华润啤酒主要集中在东部★○▷▷◇、华南以及中部地区▷…•=，其在贵州◁△□、四川▪★◇-★、安徽◁▪▪▲▷•、辽宁▲△●▷、江苏○=、吉林◆★◇、黑龙江◁▲□◇▪、青海=▽、天津•△•、浙江市 10 个地区拥有领先市占率-•…○，分别达 85%○▽●◁、79%…△、72%☆=▪■◆◆、67%△☆▲▷、54%-○▼=、52%▪□-○-△、 49%▪◆▽、49%…□☆◆、46%☆◁、31%-○△；2）青岛啤酒主要集中在山东=▪◁=、华北•◇、华南地区☆=◆，其在陕西●□◆…=、山东◁☆■◆☆、 上海○◆=、山西•●…、海南△-●○、河北◆○、甘肃■▽◇●▪、广东 8 个地区市占率分别达 80%=▷◁■▲◆、78%▲•■◆、71%•●★=、55%=★◇◁▽、53%▲□•、 43%□▼、39%△○…、29%●★◇•▲；3）嘉士伯主要占领中部地区的重庆-△，以及宁夏=◁◇◇、西藏★•△、新疆▲☆▪☆=■、云南 5 个 地区△▲★=，市占率分别达 81%•●…=■▪、80%△◇、70%△•……、60%▽☆○-、40%◇-◆…；4）百威亚太在江西△▷▼、福建凯发k8官方首页◆★▲▼◁◆、湖北▲◇▪、浙江 4 地拥有领先市占率□■，分别达 80%▽••▼、58%…▽☆□●、58%▪◇◁△、31%○◆▷○；5）燕京啤酒主攻华北及华南地区-◁=■，在 广西••◁■△、北京…-■◁◇、内蒙古◇☆▽•、湖南 4 地市占率分别达 92%▷▼◁…••、73%-◇…、51%△▪▼◁、25%□▼…□。

　　1227△●•▪•.83/1187◆△•▽.88/1331△▲△…△.48/1434□…□△☆.55 亿元■▪☆▷，公司营收持续修复◁▽◁○；此外-◆□-，CR5 归母净利润攀升更为显著☆=○★●○，除高端化提价因素…▷•，企业近年开始关停旧厂以提高产能利用率并减少管理费用■-△★•=，该部分有效降低企业成本▪■◇=，2019-2021 年 CR5 归母净利润分别为 103■■.16/89▽●★▲-=.23/151▽▼◁□▷•.93 亿元▽▲▷▽▪， 2021 年较 2019 年上涨幅度达 47%•◁▷◁-，企业高端化及降本增效成果显著△=■▽□。

　　受多方面负面因素影响◆◁▷，进口大麦价格持续上升○□☆★◆◇，啤酒厂商麦芽采购成本上行□▼▽•▲。到 2022 年•☆■◁△▲， 俄乌战争加剧粮价上涨▲==-•，进口大麦平均单价到年底达到 410 美元/吨峰值△○●，较 2020 年 12 月 价格上涨幅度达 69%□▷●，呈现持续上升趋势■▪◆▪。根据永顺泰招股说明书显示◁▷▲▼，其产品报价采取成 本加成定价方式…◁▽，基于大麦市场价格加上合理毛利后确实销售价格▼•☆，大麦价格的持续上涨 将带动麦芽制造厂商对产品提价▷☆-，导致啤酒厂商麦芽采购成本上升◇■□-。

　　不同梯队间存在销量断层情况■○■，寡头格局明确=○•★。基于市占率情况▷★•，我国啤酒行业第一梯队企业为华润啤酒▲◇◁☆、青岛啤酒▼▷=○◇▽、百威亚太•▪=□-□；第二梯队为燕京啤酒=◇、重庆啤酒▼…■、珠江啤酒…△□●■★；第三梯队为惠泉啤酒◇◁•、兰州黄河▷▼-•、金星啤酒•▪△▼=•、香港生力啤▪•，行业格局明晰▼▷=。其中☆△▪，华润啤酒 2021 年啤酒销量达 1105 万千升=▼▲▷，约为第二梯队燕京啤酒销量 3 倍▪=-▷△•，同时燕京啤酒销量与青 岛啤酒相差约 400 万千升○•△…■，第一梯队与第二梯队间断层较大-○，寡头格局明确▲□。

　　华南地区竞争激烈◇▪=，小体量啤酒厂销售区域更集中★▪▲△□▪。1）第一梯队中-◇◁○△，华润啤酒重点布局东部地区-••，区域营收占比 50%☆-…◆；青岛啤酒主要占据山东地区•☆=，区域营收占比 67%-•■△；2）第二梯队中●-★▽•=，燕京啤酒与珠江啤酒同步布局华区域□•=，区域营收占比分别为 31%•△▷●▷、95%■=，占比较大★▷-○，同样布局华南地区的还有华润啤酒（占总营收 26%）▷◁★、重庆啤酒（24%）◇▪•△◁▪、青岛啤酒（11%）□▪，5 家啤酒厂商共同角逐=•，华南地区存在较强区域竞争性☆▪★■■；3）第三梯队中…●□▽=，惠泉啤酒主要集中在福建省▽--，区域营收占比达 75%▽▷▪●△，兰州黄河主要布局甘肃▲•、青海两省●★，营收占比达 75%▲•△◆△▼；从各公司区域营收占比情况来看•○☆●◇，体量相对更小企业◆○★○-，如第二◁▼◇▼◇、第三梯队企业主要集中在 1-2 两个销售区域☆▷，区域集中性表现更强☆★▷。

　　外部购买麦芽对啤酒厂商来说更具经济性△▼●▲★▲，但因酵母菌持续发酵易导致生啤稳定性差□▪◁=★，同时根据巨量算数调研★…，酒花香气突出□▼；最低达 142%=▽○☆，不经过滤及杀菌处理★★。

　　销量端来看□○，其受影响程度相对较小△•▷◁，恢复迅速▪▼●□。2019-2021 年■△●★▼▽，CR5 啤酒销量分别为 3356=◁▲•、3299●▼△■☆▪、3419 万千升…●，2020 年降幅 2%◇•=◆，2021 年销量较 2019 年上升 2%●▼●○•，主要系啤酒企业持续 高端化后应用场景拓宽带来的销量上升▼●▼△□◇。从 2022 年数据来看▪▪□▽•▪，青岛啤酒销量已基本追平甚 至赶超 2019 年水平□•=…●◁，2022Q1 达 212☆-.9 万千升（2019Q1•=□●:216▼○•★•.6 万千升）•◇，2022Q2 达 259▪●△•◁.1 万 千升（256◇▪….4 万千升）-●，2022Q3 达 255▲▲.9 万千升（246■▪.5 万千升）=◇…□▷★，销量增速稳步回升★=。

　　行业基本面正在逐渐修复■•…◁。我们选取在北上深热度靠前的 3 家 ktv 进行啤酒价格调研▲■•…=，黑啤主要使用烘烤后焦麦芽◆◆、黑麦芽为原料☆=○▷-▷，同时大部分啤酒厂选择进口大麦=-■◇☆，我们通过 5 种方式将啤酒进行分类▼•◆…：1◁★. 按啤酒色泽分类▲○▽△■：主要包括白啤…=、黄啤▷△•▽■、黑啤☆○◁◇=，但即饮渠道啤酒销售额远超非即饮渠道•…，建设时间长▷▲□，较 2020 年同比上升 59%…•▲、57%■▷☆◆、29%•☆=▪◇。

　　根据永顺泰招股说明书显示★▼，保质期通常在 7 天左右◁▲★▼；利用无菌膜过滤技术滤除酵母菌▲-、杂菌等微生物=▲，超出麦芽厂经济运输半径又容易造成较大运输成本☆◇？

　　聚焦高端化进程○-，重庆啤酒及百威亚太高端化进程较快•▲▼•★。根据价格将啤酒产品分为经济型（5 元及以下）●▽、主流型（6-9 元）•=◇、高端及超高端型（10 元+）▼•。到 2021 年☆★▼■=▪，我国 CR5 企 业中经济型啤酒产品占比均小于 50%▪○-▪，以中高端产品为主▪■，其中华润啤酒经济型产品占比达 47%•□•△■，占比仍然较高◇◇•▪，高端化进程相对缓慢●▪□•；重庆啤酒和百威亚太高端及超高端产品占比分别达到 36●★.47%◆▷、38%•△▪■▽•，展现出较强产品高端化能力以及市场对其高端产品较高认可度▼=。

　　具体来看麦芽制造厂商○◆▼●☆，我国麦芽制造行业 CR5 达 66%◁★▼，竞争格局较为集中▽☆△•。目前◁…•，麦芽制造业头部企业主要包括永顺泰■■●■、中粮麦芽•☆•、大连兴泽=▪●•◇□、海越麦芽●●、江苏农垦△■•◇▪○，各自市占率依次为 26■★▽☆.67%•▲▼▷▼…、16▷-.67%☆▽▷■△、10▪☆▽…-.61%□△■、6▲▼▷.06%-■○、5◇-•▷.76%○★，行业集中度较高◆▽，其中永顺泰产能规 模达到中国第一=▽▷，世界第五…●▷○，其主要客户包括百威英博△●▽▷▼▪、华润啤酒▷•◇•、燕京啤酒◇◇…、嘉士伯▼=▼▷、 珠江啤酒○▪•，2022 年 H1 占永顺泰营业收入 28-….05%…◆、21-◇-.22%☆△•☆▷△、11△▷★◁••.75%▲◆、7…•☆■☆★.84%○☆★•▲●、4▲▽=△★□.51%…◁•■◁，占各啤酒厂商麦芽采购比 50%◆□◇、10%-35%□=、20%-43%★▽、5%-10%○◁▲-○、50%▪☆▷▽○，除嘉士伯外◁○◇○，为其余 4 家头 部啤酒企业酿酒原材料的主要供应来源▪○-★△◇。我国麦芽原材料主要采用进口大麦▲☆，从加拿大…★△◇□、法国•▲、阿根廷等北美△☆△…◇、欧洲▲•◁、南美洲地区采购○◁•-□。1）加拿大•■•==：每年大麦产量约 1000 万吨◆•=；2）法国◇●□★…：是欧洲粮食生产与出口大国○▼◇•●=，拥有 1•○,500 万公顷农业土地★○◁▪，其中 900 万公顷用于种植谷物□□□◆△☆，大麦生产占比 16%•△◁◁△，每年大麦产量约 360 万吨=△-；3）阿根廷…○：近几年开始向中国出口大麦◇-◇，每年大麦产量约 350-420 万吨★□=；4）澳大利亚◁▪■…□：世界上最主要大麦出口国□▷▽…，每年大麦产量约 800-1300 万吨◁▷▷，由于 2020 年出 台●□◆◇●“双反…◆”政策▽△▲，征收反倾销及反补贴税▷○…□，国内啤酒厂已基本停止使用澳大利亚大麦作为原材料…◁○•○▼。

　　青岛啤酒…-=、百威亚太□•▪○▷、重庆啤酒提价次数在 3 次或以上▼…，工业啤酒消费场景主要为家中自饮或大众餐厅△•-=▷▷，价格较高△●▲●；因此产品种类更加多样▲=。

　　拆分成本构成▷◆-◆，包材/麦芽占比 50%/14%★▼=◇★▼，其价格涨跌直接影响企业盈利水平△…▲◇■-。根据珠江啤酒年报=▽，其原材料成本占总成本 69%□△◆、制造费用占 11%▷▷▷、直接人工费用占 8%…◆、折旧占 7%▷□▼…▪●、 能源占 5%=◆◁☆•；原材料成本中▪▽=▲☆◁，易拉罐占比 27%•★▷、玻璃瓶占 25%◁◆◆、纸箱占 19%△◇•▼◁，包材总成本占比 50%▪◁△◆▲◇；麦芽占原材料采购成本 20%-☆、大米占 8%◁-▼=，麦芽约占总成本 14%★=•▪△，酿酒原材料占总成本 19%▽▷◇●★▼；包材及麦芽占总成本比例较高★▼=，其价格涨跌将会较大程度影响企业毛利及净利润水平●□◆， 根据青岛啤酒敏感性测试表明◁■▪-◇，麦芽价格上升 10%或包材价格上升 1%时○•-•，盈利分别下降 9●☆.7%○●●□、3◆▷•=★.2%○▷▽=-，企业盈利水平对包材及麦芽成本涨跌比较敏感…=▽-▪◇，大麦作为麦芽主要原材料将 决定麦芽采购价格升降•▲••。

　　美国于 1978 年开始由中成熟度市场转向高成熟度市场□▲◁…。1）1933 年前▼▼-•：1919 年美国颁布禁酒令○=□●△•，啤酒行业发展缓慢=◇◁▽▪，产量较低属于低成熟度市场…▪•☆=▲；2）1934-1977 年▷▷=：1933 年○••▲，美国废除禁酒令◇▪…◁••，啤酒行业复苏▼◇■◇，但由于禁酒倡导者持续活跃-□•○，同时二战爆发导致对原材料供应产生影响○■，行业发展及啤酒厂商数量仍然受限★▷◁○○•，但产量持续上升◁◇…☆◇，到 1945 年二战结束时较 1933 年产量上升 50%左右▷☆□，彼时美国啤酒产量不断上升但产品种类单一○○•☆•，大部分啤酒厂 商更注重产品均一性△□☆▼•；3）1978 年◆○◁•▪=，美国颁布法令规定自酿啤酒合法★▷…，大批小型啤酒厂涌现…▪，自此精酿啤酒兴起◁☆▷，美国啤酒品类开始多元化▽=，消费者开始逐步追求高端化及多元化啤酒产品○★-•▼=，美国啤酒市场转为高成熟市场•●。